2021年的包装印刷业，其实颇不平静，在汹涌的原材料涨价潮下，业内企业艰难地忍受着夹板气。

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　　近日，印刷龙头裕同科技(002831.SZ)发布2021年半年度报告，报告期实现营收60.5亿元，同比上升40.4%；归母净利润为3.4亿元，同比上升2.6%；扣非净利润为2.6亿元，同比下降8.5%。（看下图）

　　裕同科技是一家营收增长迅猛的行业龙头，拥有苹果概念股的光环，2020年营收首次突破百亿，归母净利润达11.20亿同业居于首位。此外，裕同科技产品以精美彩盒为主，2020年毛利高达28%。

　　然而，在公司营收狂增40%，倍受高端客户青睐，且纸质包装方兴未艾，中国经济高速增长的情况下，裕同的扣非净利为何比去年上半年还不如呢？

　　2021年上半年，裕同公司毛利率为20.9%，同比下降19.2%，与行业平均数值相差不大（24.5%）。公司净利率为5.8%，同比下降25.1%，低于行业平均（10.8%）。

　　2021年上半年,公司应收账款及票据规模为43.7亿，同比上升23.1%，环比下降6.2%。公司应收账款周转率（含应收票据）为1.2，低于行业平均（2.6）。公司存货规模为19.2亿，同比上升76.4%，环比上升3.9%。公司存货周转率为2.8，与行业平均数值相差不大（2.7）。

　　2021年上半年,公司经营//筹资活动产生的现金流分别为2.2亿/-4.8亿/-1.9亿，同比变化-64.2%/71.9%/-112.4%。其中，销售商品、提供劳务收到的现金为72.8亿，同比增加40.2%。销售收现比为120.4%，与行业平均数值相差不大（114.9%）。净现比为55.9%，低于行业平均（79.6%）。

　　货币资金方面，期末公司货币资金余额为19.5亿元，同比下降11.7%；应收账款方面，期末公司应收账款余额为42.1亿元，同比增加22.2%，应收账款占流动资产的比重为46.9%。半年度公司经营性现金流净额2.2亿元，同比下降64.2%；21Q2经营性现金流净额2.1亿元，同比下降33.5%，但经营现金流持续为正。从负债结构来看，短期借款、应付票据及应付账款、长期借款占总负债比重为84%，公司负债以流动负债为主，有息负债占比较高。

　　从上述数据中可以看出，即使排除涨价对营收的抬高作用，裕同在业务方面仍然一如即往地延续着优秀的表现。不过，半年报却出现了毛利下滑19%，存货上升76%，经营现金流下滑-64%的糟糕表现。

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　　个中原由，也许只能从下面三张原材料走势图中来找了。今年1月开始，在上游原材料经历了长达半年的牛市行情后，箱板纸、瓦纸、白卡纸等原材料再次出乎意料地走出一波跳涨，令整个包装印刷业措手不及。特别是裕同多所采购的白卡纸，从去年6月开始一路上涨，到今年3月，疯狂上涨到10200元/吨。

　　然而，由于中国经济总体呈现出上游通胀、下游通缩的局面，涨价并没能全部传导给终端客户，导致裕同等腰部企业不得不吞下涨价的苦果。而作为行业龙头之一，且现金流相对充足的裕同，通常储备的原材料自然要比别家企业多出很多，因此，受到的伤也要大一些。从其76%的存货增长和19%的毛利下滑便可窥一斑。

　　对于原材料波动所带来的影响，裕同公司称已加强对主要原材料国内外价格走势的监控与分析，密切关注重要价格节点，提前战略备料，最大程度降低原材料价格上涨对生产经营的影响；同时，裕同还将通过优化采购策略、推动价值工程以及提升供应链协同性等措施规避上游原材料波动风险；最后，将通过向下游客户传导部分上涨成本进行成本管控。

　　但是，从2月份原材料那一轮凌空蹈虚式的上涨来看，包装印刷企业很难踏准原材料涨价的时间节点。毕竟看清趋势容易，蒙准涨跌太难！

　　更要命的是，股市与净利却是追着涨价走，上游股价和赢利齐创新高，中游却倍受打击。包小编一时想不明白，难道上游和下游真的想捡中游包装印刷业的废铁吗？